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\nEn efecto, tras la fuerte (y expost excesiva) baja en la tasa de Leliqs de 12.7 p.p. entre el 25 de enero y el piso registrado el 14 de febrero en 43.9%, el BCRA convalid\u00f3 un alza de alrededor de 6 p.p. Entendemos que la suba de tasa aun no termin\u00f3.<\/p>\n
La fuerte liquidez observada desde el \u00faltimo tramo de enero llev\u00f3 a la ca\u00edda de tasas, ante el mayor crecimiento de los dep\u00f3sitos respecto del cr\u00e9dito registrado en el sistema financiero (SF). El exceso de liquidez trep\u00f3 3 puntos en enero y 1 punto adicional en lo que va de febrero, aunado a la baja de dos puntos de los encajes no remunerados (equivalen a seis puntos sobre los dep\u00f3sitos en t\u00e9rminos de liquidez excedente).<\/p>\n
A dicha liquidez se le sum\u00f3 el cambio de m\u00e9todo en la licitaci\u00f3n tendiente hacia mayor competencia entre bancos en las posturas de tasa con el BCRA licitando una cantidad fija diaria de Leliqs.<\/p>\n
Asimismo, la mayor inflaci\u00f3n de enero del 2.9%, por lo menos medio punto mayor a la esperada, gener\u00f3 una reversi\u00f3n de tasas, y acentu\u00f3 la prudencia del BCRA en la expansi\u00f3n de la BM (Base Monetaria) en febrero. Existen varias razones para pensar que la inflaci\u00f3n operar\u00eda alta (en el orden del 3% mensual) todav\u00eda por algunos meses. Las estabilizaciones monetarias no llevan a un freno \u201cinstant\u00e1neo\u201d de la inflaci\u00f3n: bajarla tarda varios meses.<\/p>\n
La pol\u00edtica monetaria adoptada desde octubre llev\u00f3 al BCRA a un control estricto sobre la BM, que solamente tiene en cuenta la estacionalidad de la demanda de dinero y los efectos monetarios por compras de divisas. En esa direcci\u00f3n, en octubre y noviembre la BM se movi\u00f3 -1% y 0%, respectivamente. No obstante, aument\u00f3 6% por la estacionalidad de ByM (Billetes y Monedas) en diciembre, y 0.7% por compra de divisas en enero. As\u00ed, la BM promedio finaliz\u00f3 enero en $
\n1.346.000 millones.<\/p>\n
Para febrero postul\u00f3 inicialmente que la BM meta podr\u00eda alcanzar $ 1.392.000 millones, o un alza del 3% respecto del mes anterior. Este aumento fue producto del efecto de las compras de divisas de enero, y de febrero (USD 978 millones).<\/p>\n
Sin embargo, la expansi\u00f3n de pesos por compras de divisas, aunado a la estacionalidad negativa de Billetes y Monedas (en promedio cae m\u00e1s de 2% en el mes) y la baja de encajes, generaron liquidez creciente y una profunda ca\u00edda de la tasa de inter\u00e9s.<\/p>\n
El descenso acelerado de la tasa llev\u00f3 al inicio de una turbulencia cambiaria.
\nConsecuentemente, el BCRA no tard\u00f3 en comunicar que sobrecumplir\u00eda en m\u00e1s de $ 40.000 millones la meta de Febrero ($ 1.342.000 millones), y por ende, una mayor absorci\u00f3n en la segunda quincena (menos pesos). Curado de espanto de historias recientes (manejo de las crisis cambiarias en el 2018), el BCRA busc\u00f3 cortar de cuajo la turbulencia subiendo la tasa m\u00e1s de 5.1
\np.p., y prendi\u00f3 la aspiradora colocando m\u00e1s Leliqs a la par de intervenir en el mercado de futuros.<\/p>\n
Abstray\u00e9ndonos de los \u201cidas y vueltas\u201d de las metas, compras y estacionalidad, lo que el BCRA est\u00e1 haciendo es respetar la evoluci\u00f3n de la demanda de dinero y sacando el exceso. Cuando la demanda fue positiva, emiti\u00f3. Ahora, cuando es negativa (estacionalidad de billetes y monedas, y baja de encajes), absorbe para no generar problemas.<\/p>\n
\u00bfQu\u00e9 podemos decir para los pr\u00f3ximos meses? Claramente, marzo y abril replicar\u00edan de forma atenuada a febrero y por ende estimamos que la \u201crenovada\u201d prudencia del BCRA se extender\u00eda habida cuenta de la estacionalidad negativa de ByM que se registra en el bimestre (marzo y abril – dos meses-). Entre el 2010 y 2018, (9 a\u00f1os) se registraron ca\u00eddas en 12 de los 18 meses de muestra.<\/p>\n
\u00bfQu\u00e9 significa ello? El crecimiento de la BM estimado por PPI ser\u00eda nulo en el pr\u00f3ximo bimestre, puesto que la demanda de BM as\u00ed lo ser\u00eda. Consecuentemente, ello implicar\u00e1 una mayor competencia en el Sistema Financiero por captaci\u00f3n de dep\u00f3sitos y suba de tasas pasivas, dada la correlaci\u00f3n positiva entre BM y dep\u00f3sitos. Luego, se traspasar\u00edan al BCRA \u2013computando la mayor tasa de fondeo y los encajes\u00a0no remunerados-. En otras palabras, a menos dinero, m\u00e1s tasa.<\/p>\n
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