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\nEsta falta de inversi\u00f3n ha sido la causa del actual contexto de baja productividad, baja inflaci\u00f3n y bajo crecimiento que ha caracterizado a las econom\u00edas desarrolladas en los \u00faltimos a\u00f1os.
\nEs decir, las empresas toman m\u00e1s trabajadores y el desempleo baja, pero al no haber inversi\u00f3n en capital la productividad no crece, por ende no aumentan los salarios y la inflaci\u00f3n no logra alcanzar la meta de la FED del 2%.
\nFinalmente parecer\u00eda ser que dichas condiciones est\u00e1n a punto de cambiar. Una gran cantidad de pa\u00edses se encuentran con niveles de PMI superiores a 50, lo que indica que los empresarios se encuentran operando en un entorno de negocios en el que prevalecen las perspectivas positivas en t\u00e9rminos de inversiones, ventas y contrataciones. Por otra parte, la inversi\u00f3n en
\nbienes de capital en pa\u00edses desarrollados parece haber comenzado a despegar.
\nSi al actual contexto propicio para el crecimiento le sumamos los est\u00edmulos provenientes del paquete fiscal que busca reducir impuestos (se estima que aporta 0,3% incremental de crecimiento para 2018 y 2019) es indudable que la econom\u00eda americana podr\u00eda crecer a\u00fan m\u00e1s que el 2,7% esperado.<\/p>\n
Riesgos 1) Que su hoja de balance ha iniciado un camino descendente. La Fed comenz\u00f3 a implementar en Octubre 2017 un esquema de reinversi\u00f3n decreciente en el monto de los intereses que se van cobrando por los activos de su hoja de balance que van venciendo.<\/p>\n 2) Que espera incrementar la tasa en 75 puntos b\u00e1sicos durante todo el 2018. El bull market del mercado americano iniciado en Marzo 2009, no presenta estas condiciones.<\/p>\n Posicionamiento de Cartera<\/strong> C\u00f3mo impacta en Argentina<\/strong> –<\/p>\n Por Gast\u00f3n Moltrasio,\u00a0gerente de Inversiones de Southern Trust<\/p>\n
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\nEl principal riesgo radica en que las condiciones econ\u00f3micas se vuelvan tan favorables para el crecimiento global que los Bancos Centrales del mundo deban actuar m\u00e1s aceleradamente que lo que los mercados descuentan.
\nPero aun as\u00ed es necesario remarcar el buen trabajo que ha hecho la FED en 2017, transmiti\u00e9ndole al mercado sin generar disrupciones dos hechos de singular importancia:<\/p>\n
\nPor lo tanto, para que la FED suba la tasa m\u00e1s de 3 veces en 2018 ser\u00eda necesario un incremento en la inflaci\u00f3n por encima del 2%.
\nEsto hoy luce poco probable, pero en condiciones de crecimiento econ\u00f3mico cercano al 3%, tasa de desempleo en el orden de 3,90%, aumento en la inversi\u00f3n, presi\u00f3n en los salarios y precios en los commodities en alza, podr\u00eda ser perfectamente posible.
\nPero, en el caso de que la FED alcanzara finalmente el nivel de inflaci\u00f3n que le ha sido elusivo en los \u00faltimos 5 a\u00f1os, tendr\u00e1 una postura tan restrictiva arriesgando abortar la recuperaci\u00f3n tan ansiada?
\nEn nuestra opini\u00f3n la FED solo actuar\u00eda preventivamente si observara que los mercados de riesgo alcanzaran valuaciones irracionales producto de las cl\u00e1sicas oleadas de euforia que descuentan un optimismo excesivo.
\nNo nos encontramos cerca de estos valores. Los mercados se vuelven vulnerables cuando la mayor parte del rally en lugar de ser explicado por un crecimiento genuino de los EPS de las compa\u00f1\u00edas lo explica una ampliaci\u00f3n de m\u00faltiplos (por ejemplo burbuja del Nasdaq a fines de los 90).<\/p>\n
\n\u2022 Durante los periodos de fuerte crecimiento global es recomendable sobre- ponderar la renta variable de pa\u00edses emergentes.
\n\u2022 Por su parte la renta fija emergente puede sentir un impacto negativo debido a un incremento acelerado en las tasas de inter\u00e9s.<\/p>\n
\n\u2022 Dado que gran parte de la compresi\u00f3n de spreads de los bonos soberanos ya ha tenido lugar y que de acuerdo a lo expuesto el riesgo tasa de inter\u00e9s esta latente en 2018, sugerimos que el posicionamiento en activos dolarizados de Argentina se realice a trav\u00e9s de bonos sub-soberanos que todav\u00eda ofrecen retornos atractivos sin necesidad de asumir un elevado riesgo duraci\u00f3n.<\/p>\n
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