{"id":225,"date":"2017-10-30T16:54:02","date_gmt":"2017-10-30T19:54:02","guid":{"rendered":"https:\/\/www.expoefi.com\/comunidadefi\/?p=225"},"modified":"2017-11-10T10:52:59","modified_gmt":"2017-11-10T13:52:59","slug":"victoria-de-cambiemos-en-las-elecciones-legislativas-tiempo-para-reformas","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.expoefi.com\/comunidadefi\/expo-efi\/victoria-de-cambiemos-en-las-elecciones-legislativas-tiempo-para-reformas\/","title":{"rendered":"Victoria de Cambiemos en las elecciones legislativas: Tiempo para reformas?"},"content":{"rendered":"
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Cambiemos ha logrado una Victoria crucial en las elecciones legislativas que le allanara\u0301 el camino para implementar reformas estructurales. A nivel nacional, el gobierno de turno ha obtenido 40,59% de los votos totales, por encima del 21% del Kirhnerismo y 14% del Partido Justicialista. De esta forma, Cambiemos ha incrementado el nu\u0301mero de bancas tanto en la ca\u0301mara alta (+22) como en la baja (+9). Desde diciembre 2017, el oficialismo ocupara\u0301 25 de 72bancas en la ca\u0301mara baja, requiriendo tan solo 11 votos adicionales para lograr mayori\u0301a absoluta, mientras que en Diputados ocupara\u0301 108 de 256 bancas, y necesitara\u0301 21 bancas adicionales. El cuadro a continuacio\u0301n presenta la composicio\u0301n en el congreso pre y post elecciones.<\/p>\n

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La agenda de reformas<\/h3>\n

Argentina requerira\u0301 reformas profundas para incrementar la productividad, atacar el de\u0301ficit de cuenta corriente (estimado en 2,7% del PBI para 2017), y reducir el de\u0301ficit fiscal y la inflacio\u0301n. Consideramos que, en los pro\u0301ximos seis meses, la agenda de reforma se focalizara en aprobar leyes que permitan i) evitar un crecimiento en te\u0301rminos reales en gasto pu\u0301blico, tanto a nivel provincial como nacional (Ley de responsabilidad Fiscal), y ii) resolver conflictos respecto a la coparticipacio\u0301n de impuestos nacionales, mayormente referidos al fondo del conurbano*. Adicionalmente, podri\u0301a ocurrir recortes impositivos menores, principalmente referidos a impuestos a los de\u0301bitos y cre\u0301ditos. En cuanto a la reforma laboral, los cambios podri\u0301an enfocarse en atacar la litigiosidad laboral y el trabajo no registrado. Adicionalmente, el gobierno podri\u0301a intervenir en negociaciones colectivas de trabajo en ciertos sectores, pero con limitado impacto en la productividad total.<\/p>\n

En una segunda etapa, las reformas laborales podri\u0301an focalizarse en reducir los impuestos al trabajo, y en limitar el poder de negociacio\u0301n de los sindicatos. Asimismo, el gobierno nacional encarari\u0301a futuras reformas impositivas profundas solo condicionadas a crecimiento econo\u0301mico. De todas formas, el gobierno deberi\u0301a primero implementar reformas impositivas para atraer inversiones e impulsar crecimiento.<\/p>\n

*El fondo del conurbano fue creado en 1995, es financiado con el 10% de la recaudacio\u0301n del impuesto a las ganancias, y se distribuye entre las provincias por peso relativo en la recaudacio\u0301n, con la excepcio\u0301n de Buenos Aires. Originalmente, USD630MM eran alocados a Buenos Aires, y el sobrante distribuido. De todas formas, luego del fin de la convertibilidad, la asignacio\u0301n a Buenos Aires fue pesificada, y no se ha actualizado desde 2001. Recientemente, varios fallos de la corte suprema se han pronunciado a favor de Buenos Aires, por lo que afectara\u0301 significativamente los fondos disponibles para el resto de las provincias.<\/p>\n

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Su\u0301per Martes: Anuncio de sobrecumplimiento de metas fiscales, pero el BCRA sube tasas.<\/h3>\n

El martes pasado, el gobierno nacional ha anunciado que sobre- cumplira\u0301 su meta fiscal por 1% (objetivo de\u0301ficit fiscal 4,2%). A septiembre 2017, el ratio ha alcanzado 2,2% cuando las proyecciones indicaban 3,2%. Las mejoras en las cuentas fiscales deberi\u0301an contribuir a reducir la inflacio\u0301n en los pro\u0301ximos meses, sin embargo, minutos despue\u0301s del anuncio fiscal, el BCRA ha decidido aumentar la tasa de poli\u0301tica monetaria (tasa de repo) en 150bps debido a preocupaciones sobre una aceleracio\u0301n en la inflacio\u0301n. Consideramos que, en primer lugar, las cuentas fiscales no son tan robustas como parecen serlo, y, en segundo lugar, la decisio\u0301n del banco central podri\u0301a no derivar en menores niveles de inflacio\u0301n.<\/p>\n

El de\u0301ficit primario ha alcanzado al 30 de septiembre de 2017 ARS219bn, solo 4% por encima al nivel de 2016, cuando la inflacio\u0301n ha promediado 27% en el periodo. Los ingresos fiscales crecieron 31%, sin embargo, al excluir ingresos por sinceramiento fiscal y por rentas de la propiedad (intereses ganados y otros), los ingresos ajustados solo han aumentado 25,7%, por debajo de la inflacio\u0301n. De esta forma, el de\u0301ficit fiscal ajustado para el periodo de 9 meses a Sep17, se ha expandido 32%, por encima del crecimiento nominal de PBI. Excluyendo i\u0301tems no recurrentes y renta financiera, la situacio\u0301n es similar a la del 2016.<\/p>\n

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Avance presupuestario<\/h3>\n

El cuadro siguiente presente la ejecucio\u0301n presupuestaria (base caja) a septiembre 2017. En te\u0301rminos generales, todos los componentes exhiben un avance del 75%, en li\u0301nea con lo esperado. No obstante, ingresos por renta financieras y costos de estructura del gobierno, en ambos casos superiores a las esperadas, generan algunas preocupaciones. Los ingresos por rentas financieras en los primeros 9 meses del an\u0303o superan a lo presupuestado para todo el an\u0303o, e incluyen rentas del FGS del ANSES e intereses por posiciones en moneda extranjera del gobierno nacional. Las transferencias del FGS afectan negativamente la sustentabilidad del sistema de pensiones, mientras que un incremento en rentas por intereses proviene de fondos no utilizados de emisiones de deuda, generando mayores intereses financieros, con impacto negativo sobre el resultado financiero total, pero sin efecto sobre el de\u0301ficit fiscal. Adicionalmente, los gastos generales del gobierno han alcanzado ARS312bn, y representan 85% del monto total presupuestado, 10% por encima del avance teo\u0301rico. Asimismo, el avance del gasto de capital se encuentra por debajo del 75% proyectado, aunque, con base devengado, creemos que este nu\u0301mero deberi\u0301a ser mayor debido al importante crecimiento de las obras publicas pre elecciones.<\/p>\n

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Decisio\u0301n de poli\u0301tica monetaria<\/h3>\n

Luego de una sorpresa en la inflacio\u0301n registrada en septiembre, el BCRA ha decidido restringir la poli\u0301tica monetaria, e incremento\u0301 la tasa de repo en 150bps, desde 26,25% a 27,75%. Creemos que este aumento per se no frenara\u0301 el crecimiento de los agregados monetarios y, en consecuencia, la inflacio\u0301n.<\/p>\n

Tasas mayores de repo deberi\u0301a alentar a los bancos a incrementar la tasa de depo\u0301sitos, estas impactari\u0301an en mayores tasas de ahorro, resultado en una cai\u0301da en la oferta monetaria. Este mecanismo no ha funcionado correctamente en el pasado reciente, y los agregados monetarios continu\u0301an creciendo a tasas elevadas (ver cuadro siguiente). En abril, la tasa de repo aumento\u0301 150bps, pero la tasas Badlar demoro\u0301 6 meses en aumentar en la misma cuanti\u0301a, y alcanzar un nivel similar al de la inflacio\u0301n anual. Consideramos que, mientras que el gobierno nacional no reduzca considerablemente el de\u0301ficit fiscal, la inflacio\u0301n se posicionara\u0301 en niveles similares a los actuales, y la oferta monetaria sera\u0301 inela\u0301stica a moderados aumentos en las tasas.<\/p>\n

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Recomendaciones y estrategias de trade<\/h3>\n

El G spread de los bonos argentinos ha alcanzado niveles mi\u0301nimos histo\u0301ricos durante la semana pasada, luego de un resultado muy favorable para el gobierno en las elecciones legislativas. Luego de toma de ganancias, y alta volatilidad de los UST, el spread se expandio\u0301 9bps respecto a aquellos niveles mi\u0301nimos (ver cuadro siguiente). A pesar de que el presidente Macri anunciara\u0301 en dos semanas cambios estructurales a inversores en NY, no vislumbramos compresio\u0301n de spread adicional en la curva de ARGY en el corto plazo, y estas medidas ya se encuentran incorporadas en los precios actuales. Consideramos que, solo luego de implementarse y ejecutarse las reformas esperadas, Argentina comprimira\u0301 rendimientos hacia aquellos de pai\u0301ses con Rating de BB.<\/p>\n

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En contraste, como resultado de incrementos en la tasa de repos, (y probablemente de las Lebacs, tal como lo expresa el mercado secundario), estrategias de carry trade continuar sosteniendo la demanda de bonos en moneda local. Consideramos que TJ20, podri\u0301a exhibir ser un outperformer en las pro\u0301ximas semanas.<\/p>\n

Luego del aumento en la tasa de poli\u0301tica monetaria, observamos que el BCRA subiri\u0301a las tasas de Lebacs tambie\u0301n, ya que este instrumento ha probado ser una herramienta ma\u0301s eficiente de poli\u0301tica monetaria que los repos. De todas formas, no esperamos que un aumento moderado de la tasa contraeri\u0301a la oferta monetaria. El aumento de la Lebacs podri\u0301a tener un efecto negativo en todos los bonos en moneda local, de todas formas, flujos de estrategias de carry tarde sostendra\u0301n la demanda de bonos Badlar y TJ20. Los bonos Badlar han tenido un desempen\u0303o solido en las u\u0301ltimas dos semanas (Bocan22 y PR15) como resultado de convergencia de la tasa de referencia a niveles de inflacio\u0301n anual. No proyectamos que la tasa Badlar superara\u0301 22,12% (nivel de octubre 25) ya que, a este nivel, el spread entre tasa de repo y Badlar se acerca al promedio del periodo 2016-2017.<\/p>\n<\/div>\n

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Reserch Renta Fija<\/h3>\n

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GLOBAL EQUITY S.A
\nwww.globalequity.com.ar<\/strong>\u00a0<\/a><\/p>\n

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